Marathon Digital: pagare più del dovuto per un'attività mineraria che paga più del dovuto per Bitcoin (NASDAQ:MARA)

luza studios

Anche se ho scritto in precedenza del mio atteggiamento rialzista su Bitcoin (BTC-USD) a questo punto del ciclo, non comprerei Marathon Digital Holdings (NASDAQ:MARA). Marathon Digital Holdings è una società mineraria di Bitcoin che fornisce agli investitori un'esposizione indiretta al Bitcoin. Non credo che MARA abbia alcun valore come attività mineraria e non vi è alcun gioco di asset sottostanti a portata di mano con il suo prezzo di mercato di gran lunga superiore al suo valore patrimoniale netto (NAV). Anche se penso che il titolo probabilmente salirà insieme a BTC come nel 2020 e nel 2021, non penso che ci sia un motivo logico per una sovraperformance rispetto a Bitcoin o Grayscale Bitcoin Trust (OTC:GBTC).

Il valore di un’attività mineraria verrebbe generalmente ricavato applicando un multiplo al profitto che l’azienda genera estraendo ad un costo inferiore al prezzo di mercato della merce che estrae.

Una società mineraria che estrae oro a un costo operativo di 1.700 dollari l’oncia, con un prezzo di mercato di 1.950 dollari l’oncia, avrebbe un profitto estratto di 250 dollari l’oncia. Ora, se avessi una compagnia mineraria che estrae oro al costo di 2.200 dollari l’oncia, quanto pagheresti per la mia compagnia? Non lo prenderesti nemmeno gratis. In effetti, dovrei pagarti per togliermi dalle mani un'attività così dispendiosa.

Anche se sei il più grande toro dell'oro del mondo e pensi che l'oro arriverà a $ 10.000 l'oncia, non compreresti comunque la mia attività di estrazione dell'oro da me. Compreresti semplicemente l'oro direttamente. Perché pagare qualcosa per un'azienda che acquista effettivamente la merce che stai cercando di acquistare per un prezzo superiore a quello a cui viene scambiato? Pagheresti più del dovuto per un'azienda che paga più del dovuto per la merce.

Lo stesso vale per MARA per la sua operazione di mining di Bitcoin. Anche se sei ottimista su Bitcoin, l'attività di mining è inutile se non estrae Bitcoin a un prezzo inferiore al prezzo di mercato di Bitcoin.

Come si vede nel reddito operativo riportato di seguito, la società non riesce costantemente a estrarre Bitcoin a un prezzo inferiore al suo prezzo di mercato. Lo sappiamo perché il prezzo spot del Bitcoin al momento del premio in blocco viene utilizzato per misurare le entrate nel conto economico, il che significa che il reddito operativo è rappresentativo del profitto che la società otterrebbe se vendesse il Bitcoin immediatamente dopo averlo estratto. Dato che il reddito operativo è costantemente negativo, possiamo concludere che MARA ha storicamente estratto Bitcoin per un prezzo superiore al suo prezzo di mercato prevalente.

MARA Conto Economico Seeking Alpha

La produzione di BTC nel secondo trimestre è stata pari a 2.926 BTC, mentre i costi di produzione sono stati di 113 milioni di dollari, di cui 92,5 milioni di dollari in costi dei ricavi e 20,5 milioni di dollari in spese generali e amministrative. Ciò si traduce in un costo di mining per Bitcoin di 38.615 dollari, ovvero il 48% in più rispetto all’attuale prezzo di mercato di 26.130 dollari. Poiché il prezzo del Bitcoin è sostanzialmente inferiore al costo di mining per BTC dell'azienda, oggi l'attività di mining ha un valore negativo.

Si potrebbe dire che il titolo aumenterà perché detiene ed estrae Bitcoin, e il prezzo del Bitcoin aumenterà nel tempo. Non sarei in disaccordo con questa affermazione, ma al momento non c’è motivo di possedere MARA direttamente su BTC.

La società ha attualmente 17.307 BTC, 128 milioni di dollari in contanti, 99,8 milioni di dollari in investimenti, 784 milioni di dollari in attrezzature e 734,6 milioni di dollari di debiti, per un valore patrimoniale netto di 713,6 milioni di dollari o 4,09 dollari per azione al prezzo di mercato odierno di BTC.

$ 15,7 milioni

$ 713,6 milioni

$ 4,09

61%

Fonte: MARA Q2 2023 10-Q

Con la quotazione azionaria a $ 10,55, il titolo viene scambiato con un premio del 158% rispetto al NAV, quindi chiaramente non c'è alcun gioco da fare sul valore dell'asset sottostante. Confronta questo GBTC, su cui ho scritto in precedenza un articolo rialzista, scambiato con uno sconto del 25% sul NAV.

Con 128 milioni di dollari di liquidità rimanente, MARA ha ancora 1 quarto della produzione prima di dover iniziare a vendere Bitcoin per continuare le operazioni di mining o emettere azioni per raccogliere liquidità. Se esaurissero la liquidità e generassero altri 3.000 BTC nel terzo trimestre, ciò porterebbe a 20.307 BTC nel loro bilancio. Il loro patrimonio sarebbe il seguente. Per essere generoso, ho ignorato il deprezzamento delle loro attrezzature minerarie.